Инвестиционная Компания ТРИНФИКО
Управление инвестициями

Акции

Рынок акций российских компаний в 2011 году

В первом полугодии 2011 года мы прогнозируем высокую волатильность на  российском фондовом рынке. Как уже указывалось, точный прогноз динамики котировок акций сделать сложно, так как грядущая опасность - это рост инфляции и возможное краткосрочное торможение темпов восстановления мировой экономики из-за чрезмерного ужесточения монетарной политики. При этом на фондовый рынок будут оказывать давление проблемы с обслуживанием  разросшихся долгов ряда стран зоны евро, которые будут обуславливать нервозность на рынках. Можно по-прежнему ожидать высокой волатильности рынка  со сменой периодов его снижения и роста. Мы предполагаем, что индекс ММВБ в течение 2011 года достигнет отметки 1950 - 2000 пунктов. В 2011 году  волатильность на рынке будет несколько меньше чем в 2010 году, и можно будет ориентироваться на трендовый рост, что обусловит более длительные периоды нахождения в высокой доле акций. При этом в первом квартале 2011 года индекс ММВБ может достичь значений 1850-1900 пунктов. В качестве дополнительной оценки возможной динамики рынка акций мы хотим привести данные по глубине падения индекса ММВБ от максимальных точек подъема внутри года до минимальных точек дна последующей коррекции, а также величине максимального внутригодового подъема индекса акций ММВБ за пять последних лет. В расчет берутся экстремальные точки - максимум и последующий за ним минимум, а также локальный минимум и последующий за ним максимум.

 

ДИАПАЗОН ВНУТРИГОДОВЫХ ПОДЪЕМОВ И ПОНИЖАТЕЛЬНЫХ КОРРЕКЦИЙ

ИНДЕКСА акций ММВБ.

 

ГОД

МАКСИМАЛЬНОЕ СНИЖЕНИЕ ИНДЕКСА ММВБ, %

МАКСИМАЛЬНЫЙ ПОДЪЕМ ИНДЕКСА ММВБ, %

2006

31.72

67.50

2007

14.72

29.93

2008

73.74

24.68

2009

27.76

150.82

11М2010

21.79

24.71

Среднее значение

33.95

59.53

 

 


 

Ситуация в отдельных отраслевых секторах фондового рынка и наши рекомендации

В текущем 2011 году мы рассчитываем на начало циклического роста мировой экономики, который будет сопровождаться повышением процентных ставок и ростом цен акций, прежде всего, компаний циклических отраслей.

Электроэнергетика. Акции электроэнергетических компаний оказались под давлением еще до начала кризиса на фондовом рынке, так как «разморозка» ценных бумаг, начисленных держателям акций РАО «ЕЭС» привела к значительным продажам акций дочерних компаний. В дальнейшем на ситуацию повлиял кризис, в результате чего стоимость киловатта мощности по ряду ОГК и ТГК опустилась до 100 долларов, что является радикальной недооценкой при любом сравнении. Только в 2009 году на рынке акций электроэнергетических компаний появился спрос. Новая волна интереса к акциям энергетических компаний пришлась на первые несколько месяцев 2010 года, в результате чего акции ТГК и ОГК выросли к апрелю в полтора-два раза по отношению к началу года. Тем не менее, энергетические компании (в первую очередь оптово-генерирующие компании) стоят достаточно дешево, и мы рекомендуем их к покупке в текущем и предстоящем 2011 году. Следует отметить тенденцию к постепенной либерализации рынка электроэнергии и переходу к формированию цен на рыночной основе (включая, планируемый в ближайшее время переход на RAB-pricing и неуклонное увеличение доли свободного рынка). На наш взгляд, акции энергосистем будут одними из лидеров роста по итогам 2011 года, невзирая на сравнительно высокий для российского рынка показатель P/E (2010П х26.3 по тепловой генерации, х11.1 для гидрогенерации  при среднем по российскому рынку х8.7), что характерно для всех капиталоемких отраслей. Средний показатель P/E по сектору энергетики S&P500 составляет х12.8, по сектору энергетики развитых стран мира х10.2, развивающихся – х18.2. Для инвестиций в электроэнергетику мы рекомендуем акции следующих эмитентов. ОАО «ИнтерРАО», которое станет центром консолидации всех государственных пакетов в электрической генерации (P/E х73.1). ОАО «ОГК-1» - единственная неприватизированная энергосистема с хорошим составом генерирующих мощностей (P/E 2010П  х98.5). ОАО «Русгидро» - компания, пострадавшая в результате аварии на Саяно-Шушенской ГЭС, но которая в ближайшие два года должна преодолеть ее последствия и привлечь интерес инвесторов более высокой по сравнению с ОГК и ТГК рентабельностью своего операционного бизнеса (P/E 2010П  х11.1). ОГК-2 (P/E 2010П х29.1) и ОГК-6,  которые по инициативе своего основного собственника – РАО «Газпром» будут консолидироваться в одну компанию (показатель EPS по ОГК-6 отрицательный).  Рекомендованные ОГК-1, ОГК-2 и ОГК-6 являются наиболее дешевыми среди оптово-генерирующих компаний по стоимости единицы установленной мощности, выраженной через значение показателя текущей рыночной капитализации. Один кВт установленной мощности на 19.11.2010г. в ОГК-1 стоил 163.6 долл. США, в ОГК-2 – 208.9 долл. США, а в ОГК-6 - 152.6 долл. США. Среднее значение стоимости 1КВт установленной мощности по группе ОГК составляла 306.3 долл. США. Таким образом, с учетом умеренных финансовых результатов энергетических компаний, нами делается ставка не на уже достигнутые результаты, а на заметное их улучшение в части роста продаж и операционной маржи, а также увеличение EPS в ближайшие два года.

Нефтегазовый сектор. В предыдущие годы  нефтегазовый сектор оставался одним из основных двигателей рынка и рост отраслевого индекса акций опережал рост «широкого» индекса. В 2011 году мы бы также рекомендовали часть портфеля инвестировать в акции нефтегазового сектора, поскольку прогнозируем рост нефтяных котировок. В данном случае, такой подход оправдан, так как восстановление мировой экономики и рост рыночных процентных ставок для России, в первую очередь, отразится на ценах сырьевых экспортных товаров. В целом, по нашему мнению, наиболее вероятен сценарий, при котором цены на нефть к концу 2010 года поднимутся на уровень 85-87 долларов США за баррель и достигнут 110 долларов в 2011 году. На наш взгляд, больший интерес по сравнению с нефтяными компаниями будут представлять газовые (Газпром, P/E 2010П х5.0 и НОВАТЭК, P/E 2010П х22), так как цены на газ с временным лагом следуют за нефтяными. Цены на газ в поставочных контрактах представляют из себя мультипликативный синтетический показатель, основанный на ценовых показателях биржевых топливных товаров (нефть, нефтепродукты). При этом ожидается существенное (порядка 25% в 2010 году) повышение цен на газ на внутреннем рынке. Среднеотраслевой показатель P/E по газовой отрасли составляет х5.8 при х6.0 по нефтяному сектору при приблизительно одинаковой капиталоемкости, соответственно, downstream и upstream-подразделений этих отраслей. В нефтяном секторе мы рекомендовали бы к покупке акции ЛУКойла (P/E 2010П х6.0) и Роснефти (P/E   2010П х6.2).

Банки. Банковский сектор также оказался одним из наиболее пострадавших, так как его проблемы начались в мире еще задолго до общего экономического кризиса и проявились в период кризиса ипотечного кредитования в США.  Иностранные инвесторы активно избавлялись от них на фоне распродажи акций международных финансовых институтов и выхода из российских активов в целом. По мере стабилизации ситуации, акции крупнейших российских банков вновь стали интересны, в том числе и для нерезидентов на фоне укрепления рубля и ожидания роста инфляции в целом, по миру. На наш взгляд, акции банков выглядят по-прежнему привлекательно, несмотря на прошедший рост, особенно ввиду благоприятных среднесрочных перспектив по стабилизации финансового сектора. В 2011 году ожидается дальнейшая нормализация кредитования и сохранение высокой денежной ликвидности на рынке. Продолжится снижение нормативов резервирования и как следствие рост прибылей в секторе. Мы ожидаем также повышения процентных ставок и ускорения инфляции, что приведет к росту операционной маржи.

При этом наибольший интерес представляют акции Сбербанка (P/E2010П х13.6) в силу хороших финансовых показателей. Средний показатель P/E по банковскому сектору составляет х18.1. Мы воздерживаемся от рекомендаций инвестирования в акции частных банков, ввиду накопившихся за время кризиса проблем в банковской системе и неразвитости рынка их акций.

Телекоммуникационный сектор. Телекоммуникационный сектор был в предыдущие три года одним из наиболее отстававших. Постоянная задержка приватизации «Связьинвеста» и ухудшение финансовых показателей компаний мобильной связи привели к тому, что рост акций сектора значительно уступал индексу. При этом телекоммуникационный бизнес в России существенно отличается от того, как он функционирует в развитых странах. Слабая и ограниченная конкуренция, активное вмешательство государства в отраслевое ценообразование и регулирование нормы рентабельности активов. В связи с этим, невзирая на возобновившийся экономический рост, мы не ожидаем существенных роста продаж и увеличения показателей операционной маржи (только инфляционно индексируемый рост). Некоторое оживление в данный сегмент пришло только во второй половине 2009 года на фоне укрепления рубля, когда определились планы по консолидации «Связьинвеста» на базе «Ростелекома» (показатель P/E 2010П х12.9), что привлекло дополнительный интерес к межрегиональным компаниям связи. При этом приватизация телекоммуникационной отрасли снова была отложена на несколько лет. На наш взгляд, акции межрегиональных телекомов представляли краткосрочный интерес до момента определения коэффициентов их конвертации в акции ОАО «Ростелеком», которые были озвучены в апреле 2010 года. Следующий всплеск интереса возникнет уже при начале приватизации объединенной компании связи, входить в которую может оказаться дешевле через региональные компании но, по нашему мнению, это необоснованно долгосрочная инвестиция. Заметного улучшения показателей компаний мобильной связи не ожидается в связи с насыщением этого рынка в России, хотя текущие показатели у них неплохие (P/E МТС 2010П х9.4, а Вымпелкома - х11.6).  В связи с этим мы не рекомендуем делать акценты на телекоммуникационных компаниях, хотя в данном секторе периодически появляются крупные покупки, что, по-видимому, связано с подготовкой к консолидации отрасли со стороны менеджмента «Связьинвеста».

Минеральные удобрения. Акции компаний отрасли минеральных удобрений испытали значительное падение в ходе финансового кризиса, так как сама отрасль сильно пострадала в результате сокращения спроса со стороны сельхозпроизводителей и сокращения кредитования во второй половине 2008 года. С весны 2009 года кредитование отрасли возобновилось в первую очередь благодаря государственным программам поддержки сельского хозяйства. Особенность минеральной базы калийных удобрений в России такова, что себестоимость добычи низка, а показатели производительности труда, напротив, высоки. Калийные удобрения просты, отсутствует отрицательная добавленная стоимость при переработке (которой практически нет), производство отличает высокая маржа и рентабельность. В следующем, 2011-м году мы ожидаем увеличения спроса на удобрения, в том числе и калийные. Предприятия, производящие азотные удобрения, на фоне умеренного спроса и растущих внутренних ценах на газ представляются нам менее привлекательными. К покупке мы рекомендуем акции ОАО «Уралкалий», которые также представляют дополнительный интерес в связи со сменой собственника и последующей концентрацией отрасли калийных удобрений (P/E 2010П х27.3 при среднеотраслевом значении мультипликатора х19.3). Весьма вероятным представляется его слияние с другим крупнейшим производителем калийных удобрений – ОАО «Сильвинит» (P/E 2010П х10.7), что позитивно отразится как на финансовых результатах обоих предприятий, так и на ценах на акции, так как они работают на одной минеральной базе. При этом будут достигнуты экономия на масштабах производства и укрепление позиции на международных рынках, в том числе, в части ценообразования.

Черная металлургия. В  2009 году на стальном рынке наметилось значительное улучшение конъюнктуры, чего оказалось достаточно для повышения инвестиционной привлекательности акций предприятий отрасли. Данная отрасль  является одной из наиболее чувствительных к фазе экономического цикла, и, с учетом прогнозов продолжения экономического роста в мире в 2011 году, мы оцениваем акции металлургического сектора как весьма привлекательные. В то же время, акции металлургических предприятий были одними из лидеров роста в текущем 2010 году, что во многом учло будущее восстановление отрасли. При этом в Китае продолжался рост производства стали, невзирая на кризис. Акции предприятий черной металлургии вряд ли окажутся лидерами роста в 2011 году, так как восстановление мировой экономики не обещает носить взрывной характер. Тем не менее, с учетом восстановления экономического роста в мире мы рекомендовали бы к покупке акции Магнитогорского Металлургического Комбината (P/E 2010П  х22.9) и Челябинского металлургического комбината (предприятие «Стальной группы МЕЧЕЛ», EPS отрицательный), а также акции самого «Мечела» (P/E 2010П х10.7). которые окажутся в выигрыше на фоне роста цен на уголь как на внешнем, так и на внутреннем рынке (ОАО «Мечел» в настоящее время может быть  даже с несколько большим основанием отнесен к угольной отрасли). Среднеотраслевой показатель P/E по черной металлургии  составит х18.9. Мы также ожидаем существенного роста цен на акции производителей труб. За время кризиса изношенная трубопроводная инфраструктура была недокапитализирована, и можно ожидать значительного повышения спроса на продукцию трубной промышленности. Мы рекомендуем к покупке акции ЧТПЗ (P/E 2010П х12.5) и Трубной металлургической компании (P/E 2010П  х17.8). При этом, в 2011 году на ЧТПЗ планируется запуск нового цеха по производству труб большого диаметра установленной мощностью 600 тысяч тонн в год. Среднеотраслевой показатель мультипликатора P/EPS 2010П по трубной отрасли составляет х15.2.

Горнорудный сектор. Восстановление металлургической отрасли на фоне оживления экономического роста и связанное с ним повышение спроса на электроэнергию благоприятным образом отразится на акциях угольных компаний. Мы рекомендуем к покупке акции ОАО «Распадская» (P/E 2010П х17.1), так как последствия аварии на шахте уже заложены в цену акций, тем более что восстановительные работы находятся в стадии завершения. Также интерес для покупки представляет ОАО «Белон», несмотря на неблагоприятные финансовые показатели (EPS 2010П отрицательный). Как уже указывалось выше, к угольной отрасли может быть в значительной степени отнесено и ОАО «Мечел». Мы ожидаем заметного улучшения финансового состояния предприятия в 2012 году. Среднеотраслевой показатель P/EPS 2010П х12.9.

Цветная металлургия. Отрасль цветной металлургии также сильно пострадала в результате сокращения спроса на свою продукцию в ходе кризиса. Восстановление спроса на рудную базу цветных металлов и продукцию переработки проходит быстрее, чем на нефть и газ. В 2011 году можно ожидать восстановления экономического роста по всем крупным экономикам и, соответственно, продолжения роста промышленного потребления цветных металлов. Мы рекомендуем к покупке акции ГМК «Норильский Никель» (P/E 2010П х6.8), Верхнесалдинского металлургического производственного объединения (EPS 2010П отрицательный) и Челябинского цинкового завода (P/EPS 2010П х5.9). В случае ОАО «Норильский Никель» можно рассчитывать на существенное улучшение финансовых результатов. При этом компанию характеризует широкая диверсификация бизнеса и традиционно высокий показатель EBITDA margin. В случае ВСМПО и ЧЦЗ мы ожидаем восстановления котировок акций, после неоправданного значительного их падения, на фоне увеличения мирового промышленного спроса на производимую продукцию. Среднеотраслевой показатель P/EPS х2010П по цветной металлургии составляет х7.0. Среднеотраслевое значение, в данном случае, не вполне отражает ситуацию, так как отрасль цветной металлургии комплексна и сюда входят как добывающие предприятия, так и исключительно обрабатывающие (переработчики) компании, не располагающие собственной рудной базой, а также предприятия, совмещающие добычу и переработку.

 

Оценка доходности инвестиций в акции ряда российских компаний российских компаний в 2011 году.

Эмитент

Цена (руб.)

P/E 2010П

EV/S 2010П

EV/EBITDA 2010П

Цель (руб.)

Потенциал роста (%)

Газовые компании

 

5.8

1.8

4.5

 

 

Газпром

170

5.0

1.6

4.0

230.00

35.3

Новатэк

267

22.0

7.1

15.5

273.20

30.5

Нефтяные компании

 

6.0

0.8

3.9

 

 

Лукойл

1730.00

6.0

0.5

3.6

2250.00

30.0

Роснефть

214.5

6.2

1.3

4.4

280.00

27.0

Гидрогенерация

 

11.1

3.0

6.6

 

 

Русгидро

1.56

11.1

3.0

6.6

2.25

44.2

Холдинговые компании

 

 

 

 

 

 

ИнтерРАО

0.045

98.5

1.4

11.6

0.065

44.5

Тепловая генерация

 

26.3

1.4

9.7

 

 

ОГК-1

1.08

23.4

1.0

7.2

1.60

48.2

ОГК-2

1.73

29.1

1.4

12.6

2.30

33.0

ОГК-6

1.35

Neg.

1.2

20.0

1.90

40.7

Черная металлургия

 

18.9

1.7

7.9

 

 

ММК

31.2

21.4

1.6

8.3

38.50

23.4

Трубные заводы

 

17.8

1.5

8.5

 

 

ЧТПЗ

57.7

12.5

1.5

7.0

79.5

37.8

ТМК

160.5

17.8

1.5

8.5

210

30.8

Цветная металлургия

 

7.0

2.5

4.8

 

 

ГМКН

5840

6.8

2.5

4.6

7200.00

23.3

ВСМПО

3400

Neg.

2.0

12.7

4500.00

32.4

ЧЦЗ

128.5

5.9

N/A

2.26

170.00

32.3

Минеральные удобрения

 

19.3

5.1

11.4

 

 

Уралкалий

181

27.3

9.0

17.4

235.10

29.8

Сильвинит

25600

10.7

5.9

9.0

32000

25.0

Фиксированная связь

 

12.9

1.6

4.5

 

 

Ростелеком

141.5

18.6

1.7

8.5

168.50

19.1

Мобильная связь

 

10.4

2.3

5.1

 

 

МТС

256.5

9.4

2.4

5.4

295.00

15.0

Угольные холдинги

 

12.9

2.4

7.7

 

 

Распадская

175.5

17.1

6.9

10.9

225.00

28.2

Мечел

754

12.9

2.4

7.7

988.00

31.0

Белон

25.7

Neg.

2.0

5.2

32.00

24.5

Банки

 

18.1

 

 

 

 

Сбербанк

98.70

13.6

-

-

125.00

26.6

ВТБ

0.104

27.9

-

-

0.125

20.2

 

___________________________________________________________________________________________________________

Краткосрочные операции на рынке акций

Сегодняшний рынок российских акций предоставляет возможность, наряду с портфельным инвестированием, проводить и краткосрочные спекулятивные операции по некоторым «голубым фишкам», которые торгуются с минимальными сроками перерегистрации, и рынки которых высоколиквидны. В настоящее время основной биржевой системой по торговле акциями российских эмитентов является Фондовая биржа ММВБ, являющаяся, на наш взгляд, наиболее надежной, универсальной и удобной для отечественных инвесторов торговой площадкой.

 

Техника электронной торговли акциями гарантирует и упрощает осуществление операций, проводя расчеты по сделке в момент ее совершения, избавляя тем самым Инвесторов от неизбежных временных потерь, связанных с проведением платежей и перерегистраций, и позволяет осуществить переход из одного актива в другой всего за несколько минут. Широкий спектр ценных бумаг, включающий практически все «голубые фишки», позволяет проводить кросс-рыночный арбитраж и активные операции практически по всему списку ведущих российских эмитентов. С лета 1999 г. в фондовой секции ММВБ торгуются и инструменты с фиксированным доходом - корпоративные облигации российских предприятий (РАО «ЕЭС России», РАО «Газпром», региональных операторов связи и десятков других), а также облигации субъектов федерации и муниципальных образований. Торги по ценным бумагам государственного долга проводятся параллельно с торгами фондовой секции, позволяя оперативно осуществлять переводы денежных средств с одного сегмента рынка на другой.


                 
                 По техническим причинам, не зависящим от Управляющей Компании
(технические сбои на оборудовании и каналах связи операторов, предоставляющих услуги передачи данных между сервером Управляющей Компании и компьютером пользователя),
мог отсутствовать доступ к информации на сайте trinfico.ru с 15.05.2017 11:06 по 15.05.2017 12:03.

Приносим свои извинения за доставленные неудобства.

Все права защищены (с) 2017.Инвестиционная Компания ТРИНФИКО.
Любое недозволенное использование или воспроизведение материалов недопустимо.