Инвестиционная Компания ТРИНФИКО
Управление инвестициями

Рынок облигаций

Рынок ценных бумаг с фиксированным доходом

Рынок федеральных государственных ценных бумаг в настоящее время утратил спекулятивную составляющую и представляет интерес в основном для консервативных инвесторов, ориентированных на наиболее безопасную форму размещения. При этом на рынке ГКО/ОФЗ присутствует Пенсионный фонд России, который наряду с Центральным банком РФ и Сбербанком РФ является ключевым игроком на этом рынке. В настоящий момент доходность по ГКО/ОФЗ колеблется в диапазоне 4-7 процентов годовых, то есть ниже ожидаемой инфляции. В ближайший год доходность по ОФЗ будет, скорее всего, по-прежнему находиться в этом же диапазоне.

В ситуации снижения интереса к федеральным облигациям, в активную фазу развития вступил рынок субфедеральных и муниципальных долговых обязательств. Крупнейшими заемщиками являются города Москва и Санкт-Петербург, республики Якутия и Коми. На рынок вышли также многие области и муниципальные образования. Субфедеральные и муниципальные эмитенты, как правило, определяют шкалу купонов на весь период обращения своих облигаций, что представляет особенный интерес на фоне снижающихся инфляции и процентных ставок.

Рынок векселей, по мере развития рынка корпоративных облигаций, несколько утратил свое значение, но в настоящее время векселя не только играют роль инвестиционного инструмента, но и выступают в качестве товарных обязательств и средств урегулирования взаимных обязательств и встречных требований между компаниями. Многие Клиенты ТРИНФИКО осуществляют активные операции с векселями, которые служат обеспечением их торговых операций в процессе ведения основной деятельности и/или являются объектом инвестиций. Принимая во внимание более высокие риски, сопряженные с обращением, учетом и обслуживанием произведенных займов, векселя часто торгуются с премией над облигациями аналогичного уровня надежности. Вследствие этого, при адекватной оценке риска, качества долга и заемщика, эти инструменты становятся привлекательными для профессионального инвестора. Рынок векселей, как правило, удобен для краткосрочных инвестиций (до полугода), так как облигации на такие сроки дают меньшую возможность выбора и меньшую доходность.

В экономике России и хозяйственных отношениях рынки корпоративных долговых обязательств имеют чрезвычайно важное значение. Рынок корпоративных облигаций значительно увеличился в объемах и продолжает активно развиваться, став основным элементом долгового рынка. Среди эмитентов есть как крупнейшие предприятия (Газпром, РЖД, Лукойл, Северсталь, НЛМК), так и сравнительно небольшие предприятия, что позволяет инвесторам подобрать себе объект для инвестирования с оптимальным соотношением риск-доходность.

 

Прогноз состояния рынка облигаций  в 2011 году.

диапазоне 8.5 - 10 % годовых на сроки от полугода до двух лет. Длинные облигации в такой ситуации могут Период восстановления рынка ценных бумаг с фиксированным доходом, по нашему мнению, уже закончился. Процентные ставки достигли показателей ниже уровня ожидаемой инфляции (5.6-5.9% годовых по годовым займам хорошего кредитного качества), а также на рынке закончился период дефолтов, так как практически все заемщики среднего и более низкого уровня прошли через оферты либо погашения. В то же время, на рынке будут обращаться реструктурированные бумаги со сложными схемами поэтапного погашения. По нашему мнению, облигационный рынок будет колебаться в диапазоне несущественно выше достигнутых к настоящему моменту показателей доходности, с тенденцией к росту ставок в первом полугодии 2011 года. К концу 2011 года облигационный рынок будет более стабилен и процентные ставки будут колебаться в усилить инвестиционные риски портфелей, связанные с волатильным рынком акций, при этом вероятность второй волны ухудшения ситуации в мировой экономике, но уже в связи с ростом инфляции, удержит инвесторов от активного инвестирования в длинные ценные бумаги. По нашему мнению, кривая доходности на облигационном рынке, которая сейчас носит «плоский» характер, приобретет типический «выгнутый» вид и ставки на более дальние сроки повысятся, а на более короткие стабилизируются на уровне около 7 % годовых. Ниже приведена как текущая кривая доходности облигационного рынка, так и та, которую мы прогнозируем на середину 2011 года. Сегмент долгосрочных облигаций в периоды неопределенности на рынке может терять ликвидность, что в периоды высокой волатильности на рынке акций крайне нежелательно. В первой половине 2011 года наиболее интересны, на наш взгляд, облигации со сроками  погашения/оферты от полугода до года, так как они имеют практически такую же доходность, как и более длинные, но не несут столь высоких рыночных рисков. Во второй половине 2011 года, в случае, если кривая доходности нормализуется, мы не исключаем возможности увеличения дюрации портфеля. В настоящее время мы ориентируемся на кратко- и среднесрочные ценные бумаги с приоритетом максимальной доходности к погашению/оферте. Мы намерены сделать акцент на облигациях инфляционно защищенных отраслей, а именно компаний экспортно-ориентированных и ориентированных на внутреннее потребление в сфере услуг и электрогенерации, с государственным участием, и крупных, диверсифицированных по специализации банков, относящихся к надежному «второму эшелону». Мы не рекомендуем много инвестировать в субфедеральные облигации, так как, за малым исключением, регионы обладают сильно дефицитными бюджетами, но, в отличие от федерального бюджета, не имеют резервных фондов. При этом, почти все субфедеральные облигации выпущены с постоянным купоном, что в условиях роста процентных ставок может оказать негативное влияние на котировки, особенно, если облигации имеют длинный срок до погашения. Мы также рекомендуем в периоды нестабильности на облигационном рынке  активно использовать такой инструмент как краткосрочные депозиты, так как ставки по ним незначительно ниже, чем по облигациям, но в отличие от облигаций такие депозиты не несут конъюнктурных рисков, как-то рост процентных ставок. Однако, ближе ко второй половине 2011 года разумно будет увеличить дюрацию облигационного портфеля.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

При составлении облигационного портфеля в 2011 гг.  надо более жестко, с учетом высокой степени неопределенности, ориентироваться на следующие моменты:

  • Максимально консервативная оценка платежеспособности эмитента с опорой на следующие позиции:
    1. Балансовые показатели и низкие показатели текущей долговой нагрузки подтверждают среднесрочную платежеспособность эмитента.
    2. Эмитент обладает устойчивым бизнесом и стабильным сегментом рынка.
    3. Эмитент относится к группе компаний-экспортеров (предприятия ТЭК, черной и цветной металлургии и т. д.), либо инфляционно защищенных компаний, получающих устойчивый и индексируемый финансовый поток на внутреннем рынке (коммерческие банки, предприятия сектора ритейла и пищевой промыш­ленности, транспорта и электроэнергетики). Обуславливается это, с одной стороны, выгодной для экспортеров девальвацией и тем фактором, что развитые экономики начнут восстанавливаться раньше российской, что предоставит дополнительные преимущества российским экспортерам. С другой стороны, стабилизация и рост реальных доходов населения после кризиса обусловит большую стабильность для части заемщиков, ориентированных на внутреннее потребление.
    4. Благоприятные показатели динамического развития, которые в предстоящей фазе экономического цикла, которая будет характеризоваться устойчивым экономическим ростом, становятся более важными, чем текущие показатели долговой нагрузки и рентабельности.
    5. Эмитент обладает значительными основными фондами.
    6. Наличие благоприятной кредитной истории.
    7. Информационная открытость эмитента.
    8. Наличие внушающих доверие гарантий по займам со стороны других структур, входящих в холдинг или группу наряду с эмитентом.

 

  • Изначально мы принимаем ориентир на более короткие сроки погашения (максимум до 1 года) при инвестициях в конце 2010 – начале  2011 гг., так как  мы ожидаем роста процентных ставок 2011 году. Во третьем квартале 2011 года мы планируем увеличить дюрацию портфеля до двух- трех лет в сегменте корпоративных облигаций и до 3-5 лет в сегменте облигаций федеральных займов, когда  тенденция к росту доходности себя исчерпает.

 

  • Облигационный портфель должен быть максимально диверсифицирован, так как риски дефолтов в кризисной ситуации присутствуют и в группе надежных эмитентов. Максимальная доля, приходящаяся на одного эмитента, не должна  превышать 5-6 % от суммы портфеля.

                 
                 По техническим причинам, не зависящим от Управляющей Компании
(технические сбои на оборудовании и каналах связи операторов, предоставляющих услуги передачи данных между сервером Управляющей Компании и компьютером пользователя),
мог отсутствовать доступ к информации на сайте trinfico.ru с 15.05.2017 11:06 по 15.05.2017 12:03.

Приносим свои извинения за доставленные неудобства.

Все права защищены (с) 2017.Инвестиционная Компания ТРИНФИКО.
Любое недозволенное использование или воспроизведение материалов недопустимо.